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基建若加码 资金何处来?-澳门金沙开户网址

来源:澳门金沙开户网址  发布时间:2019-06-19

     报告从地方政府和城投平台的融资模式、渠道与行为进行深入分析,对当前城投债券的投资机会进行提示。xEF成都股票配资|杠杆炒股|炒股配资【金沙线上开户集团公司】

 
    投资要点
 
    地方政府债券:存有一定空间,关注专项债配套融资政策效应
 
    19年地方政府债券预计在今年前三季度将发行完毕,发行规模仍受到政府债务率不得超过100%的约束,未来几年内新增额度体量难大幅突破。地方政府专项债在同时满足符合重大建设项目和除项目收入能够覆盖政府债务外亦能覆盖市场化融资的条件下,能够作为项目资本金,撬动市场化融资,助推基建资金来源规模。
 
    19年地方政府仍可通过发行置换债对于部分或有债务进行置换。截止19年4月底,地方政府债务余额合计19.68万亿元,距离19年债务限额上限(24.08万亿元)仍有4.40万亿元的举债空间(其中一般债务和专项债务分别对应1.73万亿元、2.66万亿元)。
 
    城投企业债券:发行政策和监管结构出现变化
 
    4-5月份城投债券发行利率跟随利率呈现先升后降的趋势,同期新券期限先缩短后拉长。境外举债方面,监管希望稳定地方融资平台债务存量续作与严控增量的意图。境内债方面,交易所对平台的放松,或促使银行间交易商协会以及发改委对平台发债的边际放松。考虑到金融委已经成立,债券监管的多头竞争格局逐步转向统一监管立场,利好平台整体的一级市场发行。债项增信角度,部分省份依赖担保机构增信,主体评级较低的弱平台而言,未来通过债市再融资压力将边际加大。
 
    政策性银行:棚改融资缩量,产业融资扩量
 
    2019年三大政策性银行特别是国开行将承担起类似2014年稳增长的角色。在两会上国开行建议扩大棚改PSL的适用范围(增加对中小企业、实体经济发展的PSL),在中央部委统筹安排下提供贷款配合地方化解隐性债务(江苏、山西和东北省份等地的项目获得财政部支持)。同时,国开行在回顾2018年的工作计划中淡化了棚改角色,未来将重点服务实体经济。2018年国开行用于棚户区改造的贷款余额已排在各类贷款科目第一位,占比约27.4%,余额超过3万亿规模。18年新增棚改贷款进一步下滑到6980亿元,刺激力度连续两年回落。部分具备上年可比口径的科目的贷款投放规模出现下降,包括铁路、精准扶贫、战略新兴行业、新型城镇化等项目,推测是国开行投放于民企等新重点领域的贷款有所增加。
 
    商业银行:“平滑化债”效果有待观察,“专项入资”或引新增贷款
 
    进入2019年以来,部分商业银行在江苏等债务压力较大的地区考虑参与隐性债务平滑贷款,借以打开城投再融资渠道。此外,进入6月份中办国办提出符合条件的项目可将专项债用于项目资本金,进一步提高市场化融资的参与度,因而商业银行对新建项目的贷款支持或将提振。
 
    非标融资:收缩力度放缓,基础产业出现净融资
 
    新增委托贷款与新增信托贷款的当月值负值同比明显收窄,后者甚至经常录得正值。进一步我们从信托角度观察,信政合作、投向基础产业的资金季度变化上来看,负值同样呈现收窄趋势,其中投向基础产业的信托余额在一季度还出现净增加,对基建净融资形成支撑。
 
    城投策略:经济后劲存疑流动偏紧,聚焦化债期限内3年期中高等级
 
    估值久期上,中高等级的3-5年期尚且有性价比,低等级建议维持1-2年。在当前基本面后劲存疑但流动性趋紧的环境中,高等级长债优于低等级短债,因而相较于低等级短债,建议优先配置3年期隐含评级在AA及以上品种。除估值和期限考虑以外,优选中高等级亦是考虑到各地隐性债务化解期限通常在3-5年,因而债券期限不宜超过5年,而中高等级主平台隐性债务体量往往较高,更容易得到地方在融资方面的全力支持。
 
    风险提示:地方政府债务化解不及预期,宏观基本面加速下滑。

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